（原标题：财信征询评4月工业企业利润数据：中下贱利润高增，但企业成本压力犹存）

文财信征询院 宏不雅团队

伍超明 胡文艳

核心不雅点

一、从决定企业利润的量、价、成本三要素框架看，坐褥回升、工业坐褥者出厂价钱（PPI）降幅收窄以及低基数效应，共同撑捏4月工业企业利润增速由负转正，保捏建造态势。但规上工业企业每百元营收中的成本高位继续有所加多，地产株连末端需求偏弱，反应出企业效益收复基础仍需自由。

二、分行业看，上游利润延续负增长，新动能与外需回升助力中下贱利润保管双位数增长，中下贱孝顺杰出。一是受地产株连末端需求、煤价着落、PPI为负等的影响，上游采矿业和原材料制造业利润延续负增长。二是受益于制造业高端化、智能化、绿色化，肖似大界限开荒更新策略服从冉冉袒露和外需回升，1-4月中游装备制造业利润同比增长16.3%，增速高于沿途规上工业12.0个百分点，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，仍然是孝顺最大的行业板块。三是受商场需求有所改善、工业品出口大幅加速等故意要素的撑捏，1-4月份破费品制造业利润同比增长12.0%，增速高于沿途规上工业7.7个百分点，比1-3月份加速1.1个百分点，回升态势昭着。

三、工业企业钞票增速回落态势未变，微不雅主体投资信心仍待提振。4月工业企业钞票欠债率与上月保捏捏平，但企业钞票增速延续2022年二季度以来的回落态势，反应出微不雅主体主动加杠杆意愿依旧偏弱，尤其是私企和外企投资意愿仍待提振。

四、工业企业库存延续随和波动回升态势，本轮补库高度不宜高估。4月工业企业产制品库存增速较上月提高0.6个百分点至3.1%，继续波动回升，一方面与低基数效应关系，另一方面源于上游商品价钱高潮、需求有所收复，导致部分企业补库意愿提高。往后看，PPI降幅连继承窄和低基数效应等有望撑捏库存增速继续提高，但库销比仍处高位，地产收复不笃定性犹存，企业库存栽植或濒临一些周折且回升幅度不宜高估。

五、预测工业利润有望延续建造步地。一是预测PPI降幅有望捏续收窄，价钱要素对工业利润的株连收缩，但PPI全年负增长步地未变，撑捏仍偏随和；二是受益于新一轮房地产刺激策略落地显效、超永久尽头国债加速刊行以及新动能需求强盛，工业坐褥对企业利润的撑捏仍偏强。三是跟着需求改善推动产销链接水平提高和策略加力呵护，预测企业单元成本有望随和改善。四是翌日房地产收复仍具有较大不笃定性，加上民企等投资信心有待提振，预测本轮企业盈利建造或仍濒临一些周折，建造高度不宜高估。

事件：2024年1-4月份，寰宇界限以上工业企业利润总数同比增长4.3%，与1-3月份捏平。4月当月，规上工业企业利润同比增长4%，增速由负转正，较上月回升7.5个百分点，企业当月利润改善较多。

正文

一、坐褥回升、价钱株连收缩与低基数，共同撑捏利润增速由负转正

一是量的方面，受低基数效应、出口回升以及新动能需求偏强等的影响，工业坐褥超预期改善，对企业利润造成远程撑捏。如4月规上工业企业加多值增速较上月提高2.2个百分点至6.7%，环比增速高于历史均值0.5个百分点，工业坐褥活动昭着加速且保管较高景气度。

二是价钱方面，受翘尾要素株连作用大幅收缩，国际原油、有色金属等巨额商品价钱回升等的影响，4月份工业坐褥者出厂价钱指数（PPI）和坐褥贵府价钱指数划分增长-2.5%、-3.1%，降幅较3月份划分收窄0.3个和0.4个百分点，对企业盈利的株连收缩（见图1-2）。

三是成本方面，受国际原油等巨额商品价钱高潮、地产株连末端需求偏弱、季节性要素等的影响，企业单元成本继续有所上升，尤其是采矿业单元成本提高较多，对盈利造成一定株连。如1-4月份界限以上工业企业每百元生意收入中的成本为85.34元，较1-3月加多0.16元，合乎历史一般的季节性界限，但同比加多0.14元，反应出企业成本压力依旧杰出。分行业看，1-4月份采矿业、制造业、电力热力燃气及水的坐褥供应业每百元生意收入中的成本，划分同比加多3.02元、减少0.04元和减少0.81元，采矿业是主要株连要素，制造业每百元生意收入中的成本同比虽有所回落，但仍处于近8年来历史同期高位（见图3），企业面前的成本压力仍待策略助力缓解。

四是基数方面，2022-2023年4月规上工业利润两年平均增速为-13.5%，降幅较上个月扩大9.5个百分点，低基数效应亦然本年4月工业利润增速回升远程撑捏要素。

二、新动能与外需回升，助力中下贱利润保管双位数增长

一是从三大门类看，制造业是撑捏工业利润改善的主因。如1-4月份，采矿业、制造业、电力热力燃气及水坐褥和供应业利润增速划分为-18.6%、8.0%和36.9%，划分较1-3月份回落0.1、提高0.1和回落3.1个百分点（见图4），占沿途规上工业营收的比重达85%以上的制造业利润改善是工业利润改善的最主要原因。采矿业利润降幅扩大与煤价下降、末端需求偏弱株连产量减少密切关系；电热气水行业利润增速高位放缓主要与燃气等行业利润下降关系。

二是从制造业里面看，新动能与外需回升，撑捏中游装备、下贱破费利润保管高增。其一，受地产株连末端需求、煤价着落、PPI为负等的影响，1-4月份上游原材料制造业利润延续负增长，但有色金属等巨额商品加价撑捏其降幅有所收窄（见图5）。细分行业中，1-4月份有色金属冶真金不怕火及压延加工业受益于价钱回升利润增速高达50%以上（见图6），同期玄色金属冶真金不怕火及压延加工业、石油煤炭等加工业则捏续处于亏蚀情状。其二，受益于制造业高端化、智能化、绿色化潜入鞭策，肖似大界限开荒更新策略服从冉冉袒露和外需回升，1-4月中游装备制造业利润同比增长16.3%，增速高于沿途规上工业12.0个百分点，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，仍然是孝顺最大的行业板块。其中1-4月份想象机通讯和电子制造业、船舶等运载开荒制造业、汽车制造业利润增速划分高达75.8%、40.7%和29%（见图6），撑捏作用显赫。其三，受商场需求有所改善、工业品出口大幅加速等故意要素的撑捏，1-4月份破费品制造业利润同比增长12.0%，增速高于沿途规上工业7.7个百分点，比1-3月份加速1.1个百分点，回升态势昭着（见图5）。细分行业中，13个破费品制造大类行业利润均杀青增长，化纤、造纸行业利润划分增长1.81倍、1.55倍（见图6），孝顺尤为杰出。

三是高时间制造业利润捏续领跑，新旧动能休养方法加速。字据咱们的统计，1-4月份高时间制造业利润增速达到30.8%，较上月提高1.6个百分点，高于沿途制造业利润增速22.8个百分点（见图7）。这一方面与往时两年高时间制造业的低基数效应关系，另一方面源于国内制造业高端化、智能化、绿色化潜入鞭策，关系需求增长较快，以及国际出口回升的带四肢用增强的影响。往后看，跟着国内新质坐褥力加速培育壮大，在策略支捏和新需求增长的共同撑捏下，产业升级方法有望继续加速，同期新兴产业在一定进度上，也故意于对消了传统动能下降对经济的负面冲击。

三、企业钞票增速回落态势未变，微不雅主体投资信心仍待提振

4月末规上工业企业钞票欠债率为57.3%，与3月末捏平（见图8）。

从钞票和欠债增速看，两者划分为6.0%和5.7%，划分较3月末回落0.1个百分点和保捏捏平，同比划分缩小1.3和2.1个百分点（见图8），总体仍在延续2022年二季度以来的回落态势，标明企业主动加杠杆意愿依旧偏弱。2022年二季度以来，工业企业钞票欠债率总体回升，主要源于工业企业钞票增速回落更快且低于欠债增速，被迫式推高了杠杆率。面对国内需求仍显不及、国际不笃定性不踏实性要素增多的宏不雅环境，商场微不雅主体加多投资意愿仍待改善。

分企业类型看，国企、外企和私企本钱开支意愿均待提振。4月末国企、外资和私企钞票欠债率划分为57% 、52.8%和59.4%，划分较3月末保捏捏平、提高0.2个百分点和保捏捏平，较旧年同期缩小0.4、0.5和0.6个百分点（见图9），三者加杠杆意愿全体均不彊。从钞票、欠债数据来看，外企钞票、欠债增速自2021年以来便延续回落态势，私企钞票、欠债增速自2022年二季度以来捏续回落，两者新增投资的意愿一直未见昭着好转；国企钞票增速自2022年二季度以来捏续回落，但欠债增速自2022年底前后有所企稳（见图10），反应出洋企稳增长的作用杰出，在扞拒经济下行中弘扬了一定积极作用，这与国内PMI指数延续大型企业好于中型企业好于袖珍企业的分化特征也较为一致。

四、工业企业库存延续随和波动回升态势，本轮补库高度不宜高估

4月末，工业企业产制品存货同比增长3.1%，增速较3月末提高0.6个百分点（见图11），继续波动回升。原因主要有二：一是旧年基数大幅下降对产制品库存增速抬升造成远程撑捏，如2023年4月产制品库存增速较上月回落3.2个百分点，故意于本年同期产制品库存增速回升。二是受益于逆周期策略捏续加力和外需回升，3月份国内坐褥活动昭着加速，加上巨额商品价钱捏续高潮且上游原材料制造业库存处于低位（见图12），部分企业补库意愿有所栽植。

往后看，工业企业库存增速延续波动随和回升的概率偏大。一是字据历史造就，PPI增速与工业企业库存增速高度关系，一般前者略杰出后者，受国内需求连继承复、国际原油价钱高潮以及翘尾要素株连收缩等的影响，预测翌日PPI降幅有望捏续随和收窄，撑捏企业库存增速改善。二是旧年同期基数下降，也故意于翌日库存增速核心提高，如2023年5-12月产制品库存平均增速2.3%，低于4月的5.9%较多，基数回落对本年翌日几个月库存增速提高造成撑捏。三是受地产需求、民间投资收复仍濒临一些不笃定等的株连，国内需求收复或偏随和，加上工业企业库销比仍处于偏高位置（见图13），企业补库意愿的改善大致率难以一蹴而就，可能会濒临一些反复和周折。

五、预测工业利润有望延续建造步地

一是价钱方面，预测年内PPI降幅有望捏续收窄，价钱要素对工业利润的株连收缩，但PPI全年负增长步地不变，其对企业盈利的撑捏仍偏随和。二是量的方面，受益于新一轮房地产刺激策略落地显效、超永久尽头国债加速刊行以及新动能需求强盛，国内需求总体有望延续收复态势，工业坐褥对企业利润的撑捏或仍偏增。三是成本方面，跟着企业家具销售从量、价两方面撑捏营收改善，加善策略有望加放肆度呵护，预测企业单元成本有望随和改善。四是翌日房地产收复仍具有较大不笃定性，加上民企投资信心有待提振，预测本轮企业盈利建造仍濒临一些周折，建造高度不宜过度高估。

本文源自：金融界开云(中国大陆) Kaiyun·官方网站