刊行可迤逦公司债券2024年追踪评级禀报 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级禀报声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成奉求关系外，本评级机构及评级从业东说念主 员与评级对象不存在职何足以影响评级步履安适、客不雅、公道的关联关系。    本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责走访义务，有充分事理保证所出具的评级禀报 解任了真确、客不雅、公道原则，但分歧评级对象止境关系方提供或已雅致对外公布信息的 正当性、真确性、准确性和完好性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级法式和责任法式对评级散伙作出安适判断，不受任何组 织或个东说念主的影响。    本评级禀报不雅点仅为本评级机构对评级对象信用状态的个体成见，不算作购买、出售、 持有任何证券的提出。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级禀报及评级散伙而导 致的任何亏本负责。    本次评级散伙自本评级禀报所注明日历起成效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时候变 更信用评级。本评级机构教唆禀报使用者应实时登陆本公司网站体恤被评证券信用评级的 变化情况。    本评级禀报版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除奉求 评级公约商定外，未经本评级机构书面首肯，本评级禀报及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行径或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南正途 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                     中鹏信评【2024】追踪第【55】号 01 年追踪评级禀报 评级散伙                               评级不雅点                                    ?     本次评级散伙是推敲到：青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称                  本次评级       前次评级                                          “森麒麟”或“公司”，股票代码：002984.SZ）系国内闻明的轮胎 主体信用等第                 AA     AA         制造企业，连年来继续鞭策外洋坐蓐基地建树，2023 年本期债券募 评级预测                 知晓       知晓         投神志投产，外洋产能范围提高，目下在建产能范围较大，将来轮 麒麟转债                   AA     AA         胎产能仍有进一步增漫空间；跟着轮胎产销量大幅提高，2023 年业                                          绩稳步增长，同期完成向特定对象刊行股票，召募资金 28 亿元，资                                          本实力亦昭彰增强；此外，好意思国商务部反推销复审仲裁散伙公布，                                          泰国坐蓐基地适用税率大幅贬抑。另一方面中证鹏元也体恤到，公                                          司业务收入主要来自外洋阛阓，面对贸易摩擦和外洋阛阓环境变化                                          等外部运筹帷幄风险，在建神志存在较大的资金开销需求，在建产能未                                          来的投产和消化情况有待不雅察，原材料价钱波动对公司成本抑制能                                          力组成挑战等风险身分。                                    公司主要财务数据及磋商（单元：亿元）                                        合并口径                 2023         2022      2021                                        总钞票                 156.50       111.16    103.95                                        归母整个者权利             117.86        76.24     66.46 评级日历                                   总债务                  21.93        21.06     26.14                                        营业收入                 78.42        62.92     51.77                                        净利润                  13.69         8.01      7.53                                        运筹帷幄行径现款流净额            23.67        10.28      8.32                                        净债务/EBITDA           -0.90         0.34      0.12                                        EBITDA 利息保险倍数        21.79        14.13     32.94                                        总债务/总成本            15.69%        21.65%   28.23%                                        FFO/净债务           -104.54%      268.28%   783.28%                                        EBITDA 利润率         24.57%        20.07%   22.76%                                        总钞票答复率             11.65%         8.72%    8.93% 议论面孔                                   速动比率                  4.11         2.16      2.56                                        现款短期债务比              18.28         9.03      6.79 神志负责东说念主：胡长森                              销售毛利率              25.21%        20.50%   23.33% huchs@cspengyuan.com                   钞票欠债率              24.69%        31.41%   36.06%                                    注：净债务/EBITDA、FFO/净债务磋商为负，系公司净债务为负值。                                    府上起首：公司 2021-2023 年审计禀报，中证鹏元整理 神志组成员：宋晨阳 songchy@cspengyuan.com 评级总监： 议论电话：0755-82872897 www.cspengyuan.com 上风 ?   公司系国内闻明的轮胎制造企业，连年来继续鞭策外洋坐蓐基地建树，在建产能范围较大，轮胎产能仍有进一步增     漫空间。公司系国内闻明的轮胎制造企业，专注于高性能子午线轮胎及航空轮胎的坐蓐与研发，将智能制造引入轮     胎坐蓐工艺经由，有意于贬抑坐蓐成本、提高坐蓐效果和居品品性；公司接纳全球产能布局的格式组织坐蓐，在国     内青岛坐蓐基地的基础上，在泰国插足运营了轮胎智能制造坐蓐基地，同期也在加速鞭策欧洲及非洲新产能的建树，     将来有意于公司进一步开拓西洋阛阓及挖掘东南亚阛阓，2023 年公司泰国二期神志大范围投产，摩洛哥等外洋坐蓐     基地亦在鞭策建树中。 ?   2023 年公司轮胎产销量大幅提高，带动功绩稳步增长，公司成本实力亦昭彰增强。2023 年，跟着泰国二期神志产能     大范围投放，公司产能专揽率大幅提高，同期新增产能消化告成，产销率看守在较高水平，销量增长昭彰；受益于     运筹帷幄范围的延长，2023 年公司杀青营业收入 78.42 亿元，同比增长 24.63%，杀青包摄于上市公司股东的净利润 13.69     亿元，同比增长 70.88%。2023 年公司 FFO 为 18.15 亿元，现款生成智商昭彰增强；2023 年完成向特定对象刊行股票 ?   好意思国商务部反推销复审仲裁散伙公布，公司泰国坐蓐基地适用税率大幅贬抑。2024 年 1 月，好意思国商务部对泰国乘用     车和轻卡车轮胎反推销走访的第一次年度行政复审终裁散伙照旧公布：森麒麟轮胎（泰国）有限公司（以下简称     “森麒麟泰国”）算作本次复审的强制应诉企业之一终裁单独税率为 1.24%，另一家强制应诉企业日本住友轮胎     （泰国公司）终裁单独税率为 6.16%，其他泰国出口好意思国的轮胎企业终裁税率为 4.52%。本次复审终裁税率发布之前，     森麒麟泰国适用其他泰国出口好意思国的轮胎企业的原审税率 17.06%。本次复审终裁后，森麒麟泰国适用单独税率较原     审税率大幅下跌。 体恤 ?   公司在外洋的坐蓐运筹帷幄比重较高且客户连结度较高，面对贸易摩擦和外洋阛阓环境变化等外部运筹帷幄风险。公司外洋     工场运营状态与当地的政事、经济、东说念主力资源、当然资源等身分具备关系性，连年来公司在外洋的投资坐蓐力度加     大，仍需对外洋产能的操随意况保持体恤；公司核心销售规模为境外替换阛阓，2023 年外洋销售占比进一步升高，     主要外售地为好意思国、英国和欧盟等国度和地区，连年来部分国度和地区出台了关系贸易保护政策，轮胎行业国际贸     易摩擦如进一步加重，将对公司盈利智商产生一定不利影响。2023 年公司对前五大客户的所有销售额占比为 41.96%，     客户连结度较高，同期若外洋主要区域阛阓需求发生不利变化，亦有可能对公司外洋阛阓销售形成不利影响。 ?   公司在建神志存在较大资金开销需求，同期体恤在建产能将来的投产和消化情况。连年来公司保持较大范围的投资     开销，同期摩洛哥坐蓐基地神志投资范围所有 4.898 亿好意思元，资金由公司自筹，2023 年末已投资 3.52 亿元，将来存     在较大资金开销需求；关联词中证鹏元也体恤到，公司外洋拟投建产能所有达 2,400 万条/年，推敲到外洋轮胎阛阓环     境、贸易政策均存在诸多不屈气或不可控身分，若是外洋轮胎阛阓需求下滑、阛阓开拓受阻或者贸易政策出现不利     变化，公司新增产能是否不错被实时告成消化具有不屈气性，存在无法按照既定磋商杀青应有经济效益的风险。 ?   原材料价钱波动对公司成本抑制智商组成挑战。公司原材料主要包括自然橡胶、合成橡胶、钢帘线、炭黑等，2023     年原材料占公司主营业务成本的比重越过 70%，由于轮胎居品售价颐养相对滞后，如原材料价钱出现快速高潮，可     能难以实时遮盖其对成本的影响；连年来公司主要原材料价钱处于高位波动，2023 年价钱核心虽小幅下滑，但后续     仍需体恤各样原材料价钱波动对公司盈利智商的影响。 将来预测 ?   中证鹏元予以公司知晓的信用评级预测。咱们以为公司系国内闻明的轮胎制造企业，主营业务竞争力较强，斟酌业     务继续性较好，将来跟着在建神志的陆续投产，营业收入有望保持增长。 www.cspengyuan.com 同行相比（单元：亿元）                   赛轮轮胎             玲珑轮胎              三角轮胎            通用股份               森麒麟     磋商                  （601058.SH）      （601966.SH）       （601163.SH）     （601500.SH）       （002984.SZ）     总钞票                  350.41          417.76            183.66          104.93               150.61     营业收入                 190.12          145.30             78.70           36.80                57.42     净利润                   21.04            9.60             10.58            1.59                 9.93     销售毛利率                25.46%         19.70%             21.44%          13.92%              24.37%     钞票欠债率                58.90%         51.12%             31.74%          48.33%              23.85% 注：以上各磋商均为 2023 年 1-9 月数据。 府上起首：公开府上，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称呼                                                                                 版块号     汽车零部件企业信用评级方法和模子                                                                cspy_ffmx_2023V1.0     外部特别支撑评价方法和模子                                                                   cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已暴露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及散伙      评分要素            评分磋商               磋商评分             评分要素       评分磋商                    磋商评分                      宏不雅环境                         4/5               初步财务状态                         9/9                      行业&运营风险      业务状态            状态                                  财务状态                       行业风险状态                      3/5                 盈利状态                      相等强                       运筹帷幄状态                        5/7               流动性状态                          6/7     业务状态评估散伙                                      5/7   财务状态评估散伙                                   9/9                      ESG 身分                                                                          0     颐养身分             紧要特别事项                                                                          0                      补充颐养                                                                           -1     个体信用状态                                                                                          aa     外部特别支撑                                                                                           0     主体信用等第                                                                                         AA 注：各磋商得分越高，示意发挥越好。 个体信用状态 ?    证明中证鹏元的评级模子，公司个体信用状态为 aa，反应了在不推敲外部特别支撑的情况下，偿还债务的智商很强，      受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 历史评级枢纽信息     主体评级       债项评级           评级日历     神志组成员             适用评级方法和模子                         评级禀报 www.cspengyuan.com                                                    汽车零部件企业信用评级模子                                           宋晨阳、胡长   （ cspy_ffmx_2022V1.0 ） 、 外 部 特 殊 支  AA/知晓         AA/麒麟转债       2023-04-17                                                 阅读全文                                           森        持 评 价 方 法 和 模 型                                                    （cspy_ffmx_2022V1.0）                                                    汽车及零部件制造企业主体永久信用评                                           宋晨阳、胡长   级方法（py_ff_2016V1.0）、汽车及零部  AA/知晓         AA/麒麟转债       2021-03-02                                                 阅读全文                                           森        件制造企业主体永久信用评级模子 （                                                    py_mx_2016V1.0） 本次追踪债券无意  债券简称                刊行范围（亿元）             债券余额（亿元）           前次评级日历             债券到期日历  麒麟转债                21.99                21.99              2023-04-17         2027-11-10 www.cspengyuan.com          一、 追踪评级原因      证明监管部门递次及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次依期追踪评级。          二、 债券召募资金使用情况      公司于2021年11月刊行6年期21.99亿元可迤逦公司债券，召募资金磋商用于森麒麟轮胎（泰国）有 限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建神志（全文简称“泰国 二期神志”）。限定2023年12月31日，“麒麟转债”召募资金专项账户余额为4,030.06万元。          三、 刊行主体无意 所上市，此外可迤逦公司债券转股增多总股本3,710股。限定 2023 年末，公司总股本变更为 74,398万股， 公司控股股东及践诺抑制东说念主仍为秦龙先生，径直持股比例为36.89%。秦龙先生践诺抑制的青岛森伟林企 业信息磋议管理中心（有限结伴）、青岛森宝林企业信息磋议管理中心（有限结伴）、青岛森忠林企业 信息磋议管理中心（有限结伴）、青岛森玲林企业信息磋议管理中心（有限结伴）所有持有公司6.72% 股份，通过径直和转折面孔所有抑制公司43.61%的股份，无质押或冻结股权情况。 表1 限定 2023 年末公司践诺抑制东说念主止境一致行动东说念垄断股情况（单元：股）    序号                    股东           径直持股数目           持股比例  府上起首：公司 2023 年年度禀报，中证鹏元整理 司纳入合并范围的一级子公司无变化，仍为5家。          四、 运营环境       宏不雅经济和政策环境 政政策和稳健的货币政策 www.cspengyuan.com GDP同比增长5.2%，当季GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，阔绰孝敬大幅增多，行状物 价稳中有降，工业和服务业延续还原，基建和制造业投资安详增长，但出口低位徜徉，地产投资仍处谷 底。      预测2024年，需求不及的问题仍待改善，经济内生轮回有待进一步畅通，中央经济责任会议强调稳 中求进，以进促稳，先立后破，紧紧垄断高质地发展这个首要任务。斟酌本年GDP增速目的或在5.0%左 右，物价水平仍保持低位。宏不雅政策稳健积极，强化逆周期和跨周期迤逦，实施稳货币+宽财政。稳健 的货币政策灵活限定、精确有用，着力宽信用，降息降准仍可期，结构货币政策络续发力，同期矜重盘 活存量、提高效用。积极的财政政策限定加力、提质增效，安妥提高赤字率，中央有望加杠杆，落实万 亿增发国债，储备超永久限稀奇国债；场地政府新增专项债券保持开销强度，成本金范围有望进一步扩 大，络续实施结构性减税降费政策。以科技立异引颈当代化产业体系建树，发展新质坐蓐力，继续加大 民企的支撑力度。防守化解场地政府债务风险，“遏增化存”的基调不变，特别再融资债络续刊行。基 础设施投资类企业融资监管易紧难松，分类鞭策阛阓化转型，新增融资或有所缩量。房地产供求关系已 变，供需两头政策络续大幅松捆，重心作念好保险性住房、城中村校阅、“平急两用”各人基础设施“三 大工程”的建树。建立城市房地产融资息争机制，报送神志“白名单”，一视同仁倨傲不同整个制房地 产企业合理融资需求。      现时我国正处于高质地发展和产业转型升级的枢纽期，表里部环境依然复杂严峻，外洋主要经济体 通胀高位回落，经济发展压力仍不小，有望开启降息周期，重迭地缘政事突破和大国博弈，不屈气和不 知晓身分昭彰增多。国内有用需求不及、部分行业产能多余、社会预期偏弱。详细来看，尽管现时边临 不少费事挑战，但很多有意条款和积极身分正在握住累积。我国经济发展后劲大、韧性强，永久向好的 基本面莫得变，唯有保持政策定力、增强发展信心，完满有条款推动经济杀青质的有用提高和量的合理 增长。       行业环境      连年中国汽车行业快速发展，时刻迭代频繁，产业组织模式亦出现新变化，新能源汽车产业链 崛起为自主品牌整车厂商和配套零部件厂商带来紧要机遇，但新能源汽车时间行业供应链结构从链 状渐渐向网状变化，头部厂商殊途同归加速垂直整合，加大了产业链竞争面孔的不屈气性 起跟着整车厂商通过价钱战以价换量、场地政府推出购车补贴刺激需求，汽车阔绰阛阓权贵回暖， 加之自主品牌新能源汽车性能继续提高，整车阛阓较高的景气度延续全年。证明中汽协数据显现， www.cspengyuan.com 销量链接15年居全球第一。其中，乘用车销售2,608.6万辆，同比增长9.54%，阔绰需求相较2022年 权贵回升；跟着外部宏不雅事件影响渐渐消退以及新能源商用车阛阓浸透率提高，商用车阛阓谷底回 弹迎来还原式增长，全年销售403.90万辆，同比增长26.89%。出口方面，2023年中国汽车出口量首 超日本，跃居全球第一，销售发挥亮眼。证明中汽协数据显现，2023年中国汽车出口491万辆，同 比增长57.9%；其中新能源汽车出口达120.3万辆，同比增长77.60%，对提高自主品牌的全球阛阓认 可度孝敬权贵。  图1 2023 年新能源汽车延续高增长趋势                                             图2 2021 年以来中国新能源汽车出口量继续攀                                                                       升                                                                                                                                   -20%                  汽车总销量                         新能源汽车销量                   中国：整车出口量（万辆）                       中国：新能源汽车出口量（万辆）                  总销量增速                         新能源汽车增速                   中国：整车出口增速  府上起首：中汽协，中证鹏元整理                                                   府上起首：中汽协，中证鹏元整理      新能源汽车正在悄然改变汽车产业的坐蓐组织模式，燃油车时间供应链呈金字塔结构，汽车 “新四化”后供应链结构日趋复杂，从链状向网状变化；头部厂商殊途同归加速垂直整合，步入新 能源时间核心零部件供应商或会减少。燃油车时间汽车行业供应链以金字塔结构为主，即整车厂到 一级、二级、三级供应商层层递进，规律清亮，整车厂多径直团结级供应商相同配合，二、三级相 对较少；但跟着汽车电动化和智能化将三电系统、智能系统和互联网引入汽车行业，汽车供应链呈 日趋复杂态势。部分整车厂商加大产业链垂直整协力度，如比亚迪死力于于自研自供电板、电机、芯 片等紧迫零部件，特斯拉则死力于于自动驾驶系统的自研自供；部分整车厂商有时寻求绕过部分一级 供应商，同二级供应商联合开发零部件，有时绕过电板企业投资锂矿等上游原材料等。此外，如华 为等供应商着力为整车厂商提供“交钥匙”决策，试图成为政策紧迫性堪比整车厂的供应商。究其 原因，汽车“新四化”后，部分零部件一体化趋势昭彰，且整车厂商更为注意车机系统的配合及后 期软件的升级迭代，掌持车辆更多的坐蓐要道和用户数据，有助于其提高居品力，裁减车辆迭代周 期，获取竞争上风。在此趋势下，斟酌将来更多整车厂商存在垂直整合需求，核心零部件供应商或 相较燃油车时间有所减少。 www.cspengyuan.com 度增长，但原材料价钱年内波动依然较大；此外，国内轮胎行业仍然面对产能多余、竞争热烈以及 贸易摩擦等关系风险      行业无意      轮胎算作汽车工业主要的零部件之一，在汽车产业链中有着紧迫地位，但连年来行业面对较大 运筹帷幄压力。证明区域分裂，轮胎阛阓涵盖国内以及国际两个部分。从全球来看，亚太地区是轮胎的 坐蓐主要隘，其中我国算作主要的轮胎坐蓐国，产量占据全球产量近一半，其中六成以上的轮胎用 于出口全球各地。证明国度统计局公布的数据，2023年1-12月中国橡胶轮胎外胎产量为98,775.4万 条，同比增多15.39%；据海关总署发布的2023年中国重心出口商品量值，我国全年共计出口新的充 气橡胶轮胎61,745万条，同比增多11.75%。2023年轮胎外胎产量及轮胎出口量出现同步增长，主要 系2023年以来西洋轮胎产能受限、阔绰左迁下终局需求偏好篡改，重迭我国汽车产销量和出口量持 续增长带动配套阛阓欢叫所致。 图 3 2023 年我国轮胎产量大幅增长       图 4 2023 年轮胎出口量亦昭彰增长 府上起首：iFinD，中证鹏元整理          府上起首：iFinD，中证鹏元整理      证明与主机厂是否配套的属性来看，轮胎阛阓不错分裂为配套阛阓和替换阛阓。轮胎需求量和 汽车销量、保有量高度关系。从汽车阛阓需求来看，其中针对新车的配套阛阓取决于汽车产量，针 对旧车的替换阛阓则取决于汽车保有量。诚然配套阛阓每年新车需求量较大，但推敲到汽车保有量 范围雄壮且逐年递加，单车具有知晓的替换需求，因此轮胎卑劣合座以替换阛阓为主。目下全球轮 胎替换阛阓需求占比约80%，我国轮胎替换阛阓需求占比约70%。据公安部统计，2023年宇宙纯真 车保有量达4.35亿辆，其中汽车3.36亿辆，同比增长5.33%，占纯真车总量77.24%。跟着国内汽车 保有量握住增长，国内轮胎替换阛阓范围仍有望络续延长。 www.cspengyuan.com     图 5 我国汽车保有量继续增长     府上起首：iFinD，中证鹏元整理      原材料占轮胎成本的80%傍边，自然橡胶、合成橡胶是坐蓐轮胎的主要原材料，占轮胎坐蓐成本 比重约在四成傍边，两者价钱有一定联动性。算作大批商品，2023年自然橡胶价钱呈高位颤动态势， 以自然橡胶:国产5号标胶为例，价钱由年头高点的13,143元/吨小幅回落至年末的12,850元/吨；同期， 合 成 橡 胶 价 格 受 油 价 影 响 存 在 较 大 波 动 ， 以 顺 丁 橡 胶 （BR9000） 为 例 ，2021-2023年 在14,000- 影响价钱在2023年内虽资格了较大波动，但相较于2022年价钱仍然呈现一定进度的下跌。由于居品 售价颐养的滞后，原材料价钱波动将不利于轮胎企业管控成本。     图 6 2020 年以来自然橡胶、合成橡胶价钱波动情况     府上起首：iFinD，中证鹏元整理      竞争面孔      由于行业具有较强的范围经济效应，全球轮胎行业75强销售额占全球阛阓份额在90%以上，市 场连结度较高。以普利司通、米其林、固特异为传统三强，三者所有占全球阛阓份额在三成以上， 其在高等轿车、轻型载重子午线轮胎阛阓具有较强竞争力，组成业界公认的第一梯队。证明现时的 世界轮胎排行来看，我国轮胎企业诚然大多数仍处在第三、第四梯队，但跟着中国成为世界最大的 www.cspengyuan.com 轮胎坐蓐国，我国轮胎企业发展赶快，证明好意思国《轮胎生意》，2023年全球轮胎75强中，共有36家 中国大陆轮胎企业。      阛阓空间来看，国内中高端半钢子午线轮胎阛阓由外资和外资控股企业占据主流，原土企业主 要连结在替换阛阓，在整车配套阛阓占有率较低。供给端来看，我国轮胎行业目下边临低端产能过 剩、竞争热烈、连结度较低以及品牌影响力较弱等问题。限定2022年末我国共有规上轮胎企业370 家，产业连结度偏低，大多数企业范围偏小、时刻研发智商较弱。连年来行业也握住鞭策落伍产能 退出，以轮胎大省山东为例，据不完满统计，在往日的四年中，山东轮胎至少淘汰了4,432万条产能， 轮胎产能布局资格了深度洗牌，况兼落伍产能的出清仍在继续。2023年8月，山东省发展鼎新委发 布了《对于优化轮胎锻造神志管理关系事项的见告》，要求加速淘汰退出不合乎安全、环保等要求 的神志、2021年以来产能专揽水平链接2年低于20%的神志、无法整改的违法神志以及低于能效基准 水平仍未指定校阅提高决策或无法校阅提高的神志、莫得能效数据且无法核算的神志，加速出清落 后动能，压减篡改整合轮胎产能2,380万条。斟酌跟着产业结构继续优化和环保政策倒逼轮胎企业朝 向数字化赋能绿色制造、智能制造的标的转型升级，将来行业连结度有望得到提高。      行业政策      我国轮胎行业目下仍处于产能结构性多余，阛阓结构颐养目下仍为行业紧迫标的。自2014年达 到11.14亿条的高点后，我国轮胎合座产量启动在8.2-10亿条之间波动，但跟着山东省对于轮胎落伍 产能的淘汰渐渐落地，我国轮胎行业结构性颐养初见成效，2023年宇宙橡胶轮胎外胎产量增长权贵， 轮胎行业启动走上优质产能和产量同步增长的正轨。2023年国度发展鼎新委等部门发布了《工业重 点规模能效标杆水和缓基准水平（2023年版）》，进一步拓展能效管制规模，将子午线轮胎纳入进一 步拓展能效管制规模，斟酌将进一步促进落伍产能的退出，有意于龙头企业提高阛阓占有率。      阛阓端来看，2021年以来商务部办公厅印发《商务规模促进汽车阔绰责任领导》和《场地促进 汽车阔绰训诲作念法》等一系列促进汽车阔绰、推动汽车产业高质地发展的关系政策，中国汽车阔绰 阛阓渐渐回暖，稀奇是在《新能源汽车产业发展策画（2021-2035）》的鼎力推动下，新能源汽车持 续爆发式增长，斟酌2024年中国新能源汽车行业有望络续杀青稳健发展，为轮胎卑劣需求提供一定 支撑。值多礼贴的是，由于好意思国以及欧盟等地对中国轮胎每每实施“双反”,再加上贸易战导致中 国出口挚友意思国的轮胎链接碰到加税，诚然连年来中国轮胎企业开启外洋建厂的要领，以遁藏上述影 响，但仍需体恤轮胎企业运筹帷幄过程中所面对的国际贸易摩擦风险。        五、 运筹帷幄与竞争      公司系国内闻明的轮胎制造企业，具备先进的智能制造水平、高端化的居品定位以及全球化的产 销体系，2023年营业收入保持知晓增长；但同期由于以外洋阛阓为主，公司面对国际贸易摩擦等外部 www.cspengyuan.com 运筹帷幄风险，原材料价钱波动亦会对成本抑制组成挑战      公司的核心业务为子午线轮胎（半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎）和航空轮胎的研发、坐蓐、销 售，居品证明应用类型区分为乘用车轮胎、轻卡轮胎及特种轮胎，其中乘用车轮胎包括经济型乘用车轮 胎、高性能乘用车轮胎及特别性能轮胎，特种轮胎包括赛车轮胎、航空轮胎。2023年公司杀青营业收入 利率方面，2023年公司销售毛利率为25.21%，同比有所上升。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）     神志                           金额       占比      毛利率       金额        占比         毛利率     轮胎                    78.31   99.86%    25.12%   62.85    99.88%       20.43%     其他                     0.11   0.14%     88.00%    0.07     0.12%       83.06%  所有                      78.42 100.00%     25.21%    62.92   100.00%      20.50% 府上起首：公司 2022-2023 年年度禀报，中证鹏元整理      ?     产能布局及运筹帷幄效果      公司遴荐智能制造模式组织坐蓐，连年来全球产能布局加速，跟着泰国二期神志大范围投产， 升起间      公司轮胎行业是全球化销售、全球化采购，全球化布局不错有用遁藏贸易壁垒、整合坐蓐要素、降 低运载成本、提高时刻水平。公司已于 2014 年在泰国投资建树智能制造坐蓐基地并告捷运营，是国内 少数几家实施全球化布局的轮胎企业。目下公司正在加速鞭策 “森麒麟（摩洛哥）年产1,200万条高性 能轿车、轻卡子午线轮胎神志”和“西班牙年产1,200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎神志”。欧洲 及非洲新产能策画是公司“833plus”1全球化发展政策策画的紧迫设施。      公司目下有两个坐蓐基地，分别为青岛工场和泰国工场。限定2023年末，公司轮胎主要居品总产能 能专揽率为97.46%，跟着泰国二期神志产能的大范围投产运行，产能专揽率趋于富余。跟着公司摩洛哥 神志的投产运行，以及西班牙工场的建树启动，斟酌公司轮胎产量仍有提高空间。但外洋工场运营状态 与当地的政事、经济、东说念主力资源、当然资源等身分具备关系性，且连年来公司在外洋的投资坐蓐力度加 大，仍需对外洋产能的操随意况保持体恤。 表3 公司主要居品产销、产能操随意况（单元：万条）     神志                                     2023 年                2022 年 杀青运行 3 座研发中心（中国、欧洲、北好意思）和 3 座用户体验中心，plus 是指择机并购一家国际闻明轮胎企业。 www.cspengyuan.com                      青岛                                      1,200.00                          1,200.00  想象产能                      泰国                                      1,800.00                          1,600.00  产量                                                          2,923.68                          2,198.63  销量                                                          2,925.98                          2,263.25  产能专揽率                                                        97.46%                           76.75%  产销率                                                         100.08%                           102.94%   府上起首：公司提供，中证鹏元整理      智能制造方面，2023年公司继续深化泰国二期神志智能制造水平，以智能中央抑制系统、智能坐蓐 推行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块，杀青轮胎坐蓐制 造的“自动化”       “信息化”           “智能化”               “数字化”                   “可视化”                       “可溯化”                           ，杀青了无纸化坐蓐。 于公司居品结构以高性能及大尺寸居品为主，居品订价智商相对较强；另一方面，公司接纳智能制造模 式组织坐蓐，有意于贬抑坐蓐成本、提高坐蓐效果、提高居品品性，从东说念主均产能来看，2022年公司东说念主均 产能权贵高于同行业主要竞争敌手；终末，公司接纳全球产能布局的格式组织坐蓐，有意于贬抑运载成 本和缩小贸易摩擦形成的影响，对公司成本抑制和运筹帷幄效果亦有较大的孝敬。 表4 公司运筹帷幄效果关系磋商       磋商              赛轮轮胎              玲珑轮胎             三角轮胎               通用股份                公司       销售毛利率           （601058                         .SH）      东说念主工成本占比                6.53%            7.21%            4.26%              6.30%           3.37%   东说念主均产能（万条/年）                 0.32             0.49            0.55                 0.43           0.94 注：（1）东说念主均产能证明上市公司 2022 年度禀报公布的轮胎年产量/坐蓐东说念主员数目（2）销售毛利率为 2023 年 1-9 月数据 府上起首：上市公司 2022 年度禀报、2023 年三季度禀报，中证鹏元整理      ?     阛阓竞争智商      公司居品主要面向境外轮胎替换阛阓，2023年境表里轮胎销售继续增长，产销率较好，但客户主 要系外洋经销商，且连结度较高，仍面对一定的国际贸易摩擦等外部风险      从阛阓散布来看，公司目下照旧形成以境外替换阛阓为核心，继续栽植境内替换阛阓，重心攻坚全 球中高端主机厂配套阛阓的销售面孔。2023年公司轮胎产销率100.08%，仍保持较高水平。分区域来看， 公司连年来销售仍主要连结在外洋，2023年外洋销售占比为86.99%。内销方面，连年来公司制定了发力 国内替换阛阓的“新零卖”销售策略，加大国内零卖阛阓开拓力度，同期在国内配套端络续宝石中高端 主机厂配套阶梯，2023年公司杀青内销收入所有10.19亿元，范围同比络续增长。 表5 公司主营业务收入按区域分类情况（单元：万元）       神志                      金额                  比例                   金额                          比例  外售                   681,236.14               86.99%            552,741.44                    87.95% www.cspengyuan.com  内销                        101,876.37    13.01%                 75,729.98    12.05%  所有                        783,112.50   100.00%                628,471.42   100.00% 府上起首：公司提供，中证鹏元整理      诚然公司照旧建立较为知晓的国际化营销网罗，与弥远国际闻明轮胎经销商建立了永久知晓的合作 关系，但其也存在以下运筹帷幄风险，主要体目下以下方面：      （1）客户连结度较高。2023年，公司对前五大客户的所有销售收入为32.86亿元，占年度销售总和 的比重分别为41.96%，存在一定客户连结度较高的风险。 表6 公司前五大客户销售情况（单元：万元）   年份             排行           客户称呼       销售额                         占年度销售总和比例                          所有                       328,629.65                 41.96%                          所有                       271,452.01                 43.19% 府上起首：公司2022-2023年年度禀报，中证鹏元整理      （2）国际贸易摩擦风险。公司居品销售主要连结在境外，主要外售地为好意思国、英国和欧盟等国度 和地区。目下，好意思国启动对韩国、中国台湾、泰国及越南的入口轮胎征收反推销税，公司好意思国地区销售 主要由泰国工场相连，连年来泰国工场杀后生营业收入逾40亿元，盈利智商杰出，为公司盈利的紧迫来 源。2022年9月6日，好意思国商务部启动了对泰国乘用车和轻卡车轮胎反推销走访的第一次年度行政复审， 为1.24%，该散伙较原审税率大幅下跌。关联词推敲到目下仍有部分国度和地区出台了贸易保护政策，并 针对我国轮胎出口陆续开展“反推销”走访，后续仍需体恤公司可能面对的国际贸易摩擦风险。      此外，由于公司外售居品以好意思元计价，汇率波动亦可能对公司盈利形成一定影响，2022-2023年公 司汇兑亏本分别为1.93亿元和0.12亿元。      ?     成本抑制智商      公司东说念主工成本抑制在较低水平，但材料成本占相比高，各样原材料价钱波动易对公司盈利智商产 生影响，2023年主要原材料采购价钱有所回落，一定进度缓解了成本端压力 www.cspengyuan.com      公司通过采购中心实施连结采购，合座管理和实施青岛工场及泰国工场采购事宜，联接两个工场生 产磋商长入安排采购，证明原材料阛阓情况为两个工场安排备货。具体供应商遴择、业务洽谈、公约签 订及付款均由采购中心负责。公司主营业务成本华夏材料占相比高，2023年占公司主营业务成本的比重 为71.02%，连年来占相比为知晓。受益于公司智能制造水平较为先进，公司东说念主工成本占相比低，2023年 占比仅为3.79%。 表7 公司主营业务成本组成情况（单元：万元）          神志                      金额                     占比               金额               占比  原材料                      416,481.78             71.02%      363,909.99         72.77%  东说念主工成本                      22,253.52              3.79%       16,847.04            3.37%  燃料和能源                     41,192.13              7.02%       34,339.79            6.87%  制造用度                      72,869.44             12.43%       63,105.09         12.62%  运杂用、仓储成本                 33,600.92               5.73%       21,885.98            4.38%  所有                       586,397.79            100.00%      500,087.89        100.00% 府上起首：公司提供，中证鹏元整理      公司原材料主要包括自然橡胶、合成橡胶、钢帘线、炭黑等，连年来原材料价钱仍然处于高位波动 状态。橡胶是坐蓐轮胎的主要原材料，采购额占比为45%傍边，分为自然橡胶和合成橡胶，2023年采购 均价较上一年度均有所下跌。其他原材料包括炭黑、帘布、橡胶助剂等价钱波动也会对轮胎成本形成影 响，2023年上述原材料采购均价较上一年度均有不同进度的下跌。但由于轮胎居品售价颐养相对滞后， 难以实时遮盖原材料价钱波动对成本的影响，因此若主要原材料价钱继续高潮，需要体恤成本高潮对公 司盈利智商的影响。 表8 公司主要原材料采购均价（单元：元/千克）                 类别                     2023 年                        2022 年  自然橡胶                                                 9.80                         10.25  合成橡胶                                                10.44                         12.32  钢丝                                                   7.61                          8.91  帘布（线）类                                              17.52                         23.06  炭黑                                                   7.46                          8.71  府上起首：公司提供，中证鹏元整理 连结度不高。      ?     在建神志      连年来公司加速实施外洋坐蓐基地的投资建树，将来跟着在建神志的继续插足，存在较大资金支 出需求，同期仍需不雅察新增产能能否实时告成消化 www.cspengyuan.com      在建神志方面，公司在建神志主要为外洋坐蓐基地神志，其中“西班牙年产1,200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎神志”为公司2023年向特定对象刊行股票募投神志，“森麒麟（摩洛哥）年产600万条 高性能轿车、轻卡子午线轮胎神志”（以下简称“摩洛哥一期神志”）资金由公司自筹。限定 2023年 末累计已投资3.70亿元。2023年公司公告将投资建树“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻 卡子午线轮胎神志（二期）”（以下简称“摩洛哥二期神志”），磋商总投资1.93亿好意思元。合座来看， 跟着公司潜入实施“833plus”政策，连年来公司加速实施外洋坐蓐基地的投资建树，神志投资范围较 大，将来跟着在建神志的继续插足，公司将存在较大资金开销需求。关联词中证鹏元也体恤到，公司外洋 拟投建产能范围较大，推敲到外洋轮胎阛阓环境、贸易政策均存在诸多不屈气或不可控身分，若是外洋 轮胎阛阓需求下滑、阛阓开拓受阻或者贸易政策出现不利变化，公司新增产能是否不错被实时告成消化 具有不屈气性，存在无法按照既定磋商杀青应有的经济效益的风险。 表9 限定 2023 年末公司主要在建神志情况                      神志          磋商总投资          已投资（亿元）  摩洛哥一期神志                           2.967（亿好意思元）         3.52  摩洛哥二期神志                           1.931（亿好意思元）             -  西班牙年产 1,200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎神志      5.23（亿欧元）         0.18 府上起首：公司公告，中证鹏元整理        六、 财务分析       财务分析基础评释      以下分析基于公司提供的经信永中庸管帐师事务所（特别豪迈结伴）审计并出具法式无保钟情见的 家森麒麟轮胎（摩洛哥）公司。限定2023年末，公司纳入合并报表范围内的一级子公司共计5家，见附 录四。       成本实力与钞票质地      跟着2023年完成向特定对象刊行股票和运筹帷幄利润累积，公司成本实力进一步提高，现款类钞票规 模大幅增长，钞票流动性合座有所提高      从成本结构来看，受益于公司完成向特定对象刊行股票以及利润的累积，2023年末公司整个者权利 大幅上升至117.86亿元，较上年末增长54.60%，其中未分派利润和成本公积为净钞票主要组成。相较于 净钞票的增长，同期公司欠债范围增幅较小。受上述身分影响，公司产权比率由上年末的46%进一步降 至33%，净钞票对欠债的保险进度上升。合座而言，2023年公司成本实力进一步提高。 www.cspengyuan.com  图 7 公司成本结构                                          图 8 2023 年末公司整个者权利组成          总欠债           整个者权利     产权比率（右）                                                                        其他实收获本                                                                                   成本公积                                                                   润  府上起首：公司 2022-2023 年审计禀报，中证鹏元整理                      府上起首：公司 2023 年审计禀报，中证鹏元整理 加，流动钞票占比昭彰提高，2023年末占比为55.68%，公司非流动钞票仍以坐蓐运筹帷幄性的厂房、开采等 钞票为主。 票，召募资金范围较大，其他货币资金主要为信用证保证金，占相比小。2023年末公司固定钞票为 司在建工程范围下跌至4.31亿元，主要系本期债券募投神志以及年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎） 神志均已完工投产并转入固定钞票所致。公司算作制造型企业，坐蓐具有链接性，存货以原材料、在产 品和库存商品为主。2023年末公司应收账款净值11.38亿元，从账龄来看，一年以内的款项账面余额占 比为95.70%，账龄结构尚可。限定2023年末应收账款已计提坏账准备0.88亿元，其中按单项全额计提的 坏账准备尚余0.38亿元，该部分主要系2019年前公司卑劣配套业务部分民营整车厂商客户运筹帷幄费事，款 项收回难度较大，公司对该部分账款全额计提坏账准备所致。限定2023年末，公司其他流动钞票主要系 依期存单及利息。公司其他非流动钞票主要为开采购置款。      限定2023年末，公司受限钞票包括货币资金0.66亿元、应收单据0.15亿元和固定钞票11.20亿元，合 计占总钞票的比重较低。      合座来看，2023年末公司成本实力络续增强，货币资金及固定钞票等主要钞票受限比例较低，钞票 流动性合座有所提高。 表10 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  神志                                        金额               占比                金额              占比  货币资金                                  38.94           24.88%             19.89          17.89%  应收账款                                  11.38           7.27%               8.78          7.90% www.cspengyuan.com  存货                            14.70     9.39%    17.37    15.62%  其他流动钞票                        18.20    11.63%     0.29     0.26%  流动钞票所有                        87.14   55.68%     48.31   43.46%  固定钞票                          55.70    35.59%    49.56    44.59%  在建工程                           4.31     2.75%     5.04     4.53%  其他非流动钞票                        6.79     4.34%     5.47     4.92%  非流动钞票所有                       69.35   44.32%     62.84   56.54%  钞票所有                         156.50   100.00%   111.16   100.00% 府上起首：公司 2022-2023 年审计禀报，中证鹏元整理       盈利智商      公司营业收入稳步增长，主要原材料采购价钱下跌缓解了成本端压力，盈利发挥合座提高      公司主营业务较为杰出，收入主要起首于半钢子午线轮胎的销售，受益于泰国二期神志的大范围投 产，2023年公司杀青营业收入78.42亿元，同比增长24.63%；2023年公司主要原材料价钱有所下跌，使 得销售毛利率同比上升4.71个百分点至25.21%。 务毛利率增长的详细作用下，公司盈利智商磋商发挥提高，2023年公司EBITDA利润率及总钞票答复率 分别为24.57%及11.65%，分别提高4.50及2.93个百分点。      详细来看，2023年公司收入仍保持稳步增长，主要原材料采购价钱下滑缓解了公司的成本压力，公 司利润水平及盈利智商均提高。  图 9 公司盈利智商磋商情况（单元：%）                           EBITDA利润率    总钞票答复率  府上起首：公司 2022-2023 年审计禀报，中证鹏元整理       现款流与偿债智商      公司存量债务主要为本期债券，但推敲到将来公司外洋坐蓐基地投资建树的资金需求量大，将来 若本期债券未能大范围转股，公司仍将面对较大的债务到期偿付压力 www.cspengyuan.com      公司总债务范围变动不大，2023年末为21.93亿元，占总欠债的比重为56.75%，主要为本期债券， 但推敲到将来公司加速实施外洋坐蓐基地的投资建树，资金需求量大，本期债券若未能大范围转股，公 司仍将面对较大的债务到期偿付压力。      运筹帷幄性债务方面，连年来公司冒失账款范围有所增长，2023年末占总欠债的比重增至24.07%，主要 为冒失原材料及开采的采购款项。公司其他冒失款主要系公司冒失的物流用度、工程款、预提的销售折 扣等用度。 表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  神志                            金额        占比                金额        占比  冒失单据                       2.12     5.48%              1.91     5.47%  冒失账款                       9.30    24.07%              7.08    20.27%  其他冒失款                      2.93     7.57%              2.56     7.34%  一年内到期的非流动欠债                0.15     0.38%              0.14     0.39%  流动欠债所有                    17.61   45.58%              14.35   41.11%  冒失债券                      19.62    50.79%             18.87    54.04%  非流动欠债所有                   21.03   54.42%              20.56   58.89%  欠债所有                      38.64   100.00%             34.92   100.00%  总债务所有                     21.93    56.75%             21.06    60.32%  其中：短期债务                    2.26     5.86%              2.05     5.86%        永久债务                19.66    50.89%             19.02    54.46% 府上起首：公司 2022-2023 年审计禀报，中证鹏元整理      现款流方面，2023年公司现款生成智商发挥较好，公司营业收入范围大幅增多甚而公司运筹帷幄行径现 金流及FFO范围均有所提高，二者对净债务的遮盖进度较高。同期，公司投资现款流仍处于大范围净流 出，主要系公司在建神志投资开销范围较大，将来跟着在建、拟建神志的继续插足，斟酌公司投资行径 现款流仍将继续净流出。      受益于公司向特定对象非公开刊行股票以及利润累积，2023年公司钞票欠债率、总债务/总成本均 有所下跌。2023年公司现款类钞票的增多使得公司净债务范围为负，净债务/EBITDA及FFO/净债务等指 标发挥较好。2023年公司EBITDA随盈利智商提高而大幅增长，EBITDA对利息的保险倍数上升。 表12 公司现款流及杠杆状态磋商  磋商称呼                                        2023 年            2022 年  运筹帷幄行径净现款流（亿元）                                  23.67             10.28  FFO（亿元）                                       18.15             11.62  钞票欠债率                                        24.69%            31.41%  净债务/EBITDA                                    -0.90              0.34  EBITDA 利息保险倍数                                 21.79             14.13 www.cspengyuan.com  总债务/总成本                              15.69%          21.65%  FFO/净债务                             -104.54%         268.28%  运筹帷幄行径现款流/净债务                         -136.32%         237.44%  摆脱行径现款流/净债务                          -70.57%          -5.52% 注：净债务/EBITDA、FFO/净债务、运筹帷幄行径现款流/净债务、摆脱行径现款流/净债务磋商均为负，系公司净债务为负值 府上起首：公司 2022-2023 年审计禀报，中证鹏元整理      流动性方面，2023年末公司现款短期债务比上升至18.28；公司流动钞票随货币资金大幅增长，致 使公司速动比率上升至4.11。且公司算作上市公司，融资渠说念较为畅通，领有较大范围的非受限钞票， 融资渠说念和融资弹性较好。合座来看，公司流动性磋商发挥较好。   图 10 公司流动性比率情况                       速动比率          现款短期债务比   府上起首：公司 2022-2023 年审计禀报，中证鹏元整理        七、 其他事项分析       （一）ESG 风险身分      中证鹏元以为，公司ESG发挥对其运筹帷幄和信用水平未产生较大负面影响      环境身分、社会身分      环境方面，证明公司提供的评释及公开府上查询，往日一年公司未因空气浑浊或温室气体排放、废 水排放、毁掉物排放而受到政府部门处罚。往日一年公司不存在因违法运筹帷幄、违背政策律例而受到政府 部门处罚的情形，不存在因发生居品性量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠职工工资、 社保或发生职工安全事故的情形。      公司责罚      追踪期内，因任期届满徐文英女士、宋希亮先生不再担任公司安适董事，公司选举丁乃秀女士、谢 东明先生为安适董事，选举许华山女士为董事；高级管理东说念主员方面，公司聘用 Philippe OBERTI 担任公 www.cspengyuan.com 司副总司理（曾任法国米其林全球轮胎配套和替换部门高级想象巨匠；米其林亚洲研发中心轮胎配套高 级时刻司理；佳通轮胎印尼公司推行副总裁兼研发中心负责东说念主；韩泰轮胎研发副总裁），聘任许华山女 士为财务总监，2024 年常慧敏先生因个东说念主原因肯求辞去公司副总司理的职务。合座来看，追踪期内公司 董事、监事、高级管理东说念主员未发生紧要变化，公司核心团队成员合座较为知晓。       （二）过往债务践约情况      证明公司提供的企业信用禀报，从2021年1月1日至禀报查询日（2024年3月1日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各样债券均按时偿付利息，无 到期未偿付或逾期偿付情况。      证明中国推行信息公开网，从2021年1月1日至查询日（2024年3月26日），中证鹏元未发现公司曾 被列入宇宙失信被推行东说念主名单。        八、 论断 长。公司算作国内闻明的轮胎制造企业，连年来继续鞭策外洋坐蓐基地建树，轮胎产能仍有进一步增长 空间，跟着泰国二期神志产能大范围投放，同期外洋需求发挥细密，2023年公司轮胎产销量大幅提高， 带动功绩稳步增长，2023年完成向特定对象非公开刊行股票9,430.78万股，召募资金28.00亿元，成本实 力亦昭彰增强。此外，2024年1月好意思国商务部反推销复审仲裁散伙公布，公司泰国坐蓐基地适用税率大 幅贬抑。      但咱们也矜重到，公司收入主要起首于外洋阛阓，面对贸易摩擦和外洋阛阓环境变化等外部运筹帷幄风 险。轮胎行业国际贸易摩擦如进一步加重，将对公司盈利智商产生一定不利影响。公司外洋在建产能项 目尚需投资范围较大，若外洋轮胎阛阓需求下滑、阛阓开拓受阻或者贸易政策出现不利变化，公司新增 产能是否不错被实时告成消化具有不屈气性，由于轮胎居品售价颐养相对滞后，难以实时遮盖原材料价 格高潮对成本的影响，因此需体恤各样原材料价钱波动对公司盈利智商的影响。      综上，中证鹏元看守公司主体信用等第为AA，看守评级预测为知晓，看守“麒麟转债”的信用等 级为AA。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务磋商（合并口径）  财务数据（单元：亿元）         2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                  38.94     19.89     15.44  应收账款                  11.38      8.78      6.32  存货                    14.70     17.37     13.54  其他流动钞票                18.20      0.29      0.75  流动钞票所有                87.14     48.31     50.24  固定钞票                  55.70     49.56     30.40  在建工程                   4.31      5.04     19.22  其他非流动钞票                6.79      5.47      1.86  非流动钞票所有               69.35     62.84     53.71  钞票所有                 156.50    111.16    103.95  短期告贷                   0.00      0.00      0.62  冒失单据                   2.12      1.91      2.82  冒失账款                   9.30      7.08      6.96  冒失职工薪酬                 1.27      1.31      0.92  其他冒失款                  2.93      2.56      2.12  一年内到期的非流动欠债            0.15      0.14      0.39  流动欠债所有                17.61     14.35     14.32  永久告贷                   0.00      0.00      3.96  冒失债券                  19.62     18.87     18.10  永久冒失款                  0.00      0.00      0.00  非流动欠债所有               21.03     20.56     23.17  欠债所有                  38.64     34.92     37.49  总债务所有                 21.93     21.06     26.14  其中：短期债务                2.26      2.05      3.83  整个者权利                117.86     76.24     66.46  营业收入                  78.42     62.92     51.77  营业利润                  14.71      8.65      7.28  净利润                   13.69      8.01      7.53  运筹帷幄行径产生的现款流量净额         23.67     10.28      8.32  投资行径产生的现款流量净额        -30.17     -9.61    -13.55  筹资行径产生的现款流量净额         26.60     -6.96     18.64  财务磋商                2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA（亿元）            19.27     12.63     11.78  FFO（亿元）               18.15     11.62     11.03  净债务（亿元）              -17.36      4.33      1.41  销售毛利率                25.21%    20.50%    23.33% www.cspengyuan.com  EBITDA 利润率                       24.57%    20.07%     22.76%  总钞票答复率                           11.65%     8.72%      8.93%  钞票欠债率                            24.69%    31.41%     36.06%  净债务/EBITDA                         -0.90      0.34       0.12  EBITDA 利息保险倍数                      21.79     14.13      32.94  总债务/总成本                          15.69%    21.65%     28.23%  FFO/净债务                         -104.54%   268.28%   783.28%  运筹帷幄行径现款流/净债务                     -136.32%   237.44%   590.38%  摆脱行径现款流/净债务                      -70.57%    -5.52%   -451.44%  速动比率                                4.11      2.16       2.56  现款短期债务比                            18.28      9.03       6.79 府上起首：公司 2021-2023 年审计禀报，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（限定 2023 年末）   府上起首：公司提供 www.cspengyuan.com 附录三 公司组织结构图（限定 2023 年末）   府上起首：公司提供 www.cspengyuan.com 附录四 2023 年末纳入公司合并报表范围的一级子公司情况                 子公司称呼       主要运筹帷幄地    持股比例           主营业务  青岛天弘益森国际贸易有限公司               青岛       100.00%   境外开采及部分原材料采购  森麒麟（香港）贸易有限公司                青岛       100.00%   轮胎贸易及对外投资业务  森麒麟轮胎北好意思股份有限公司              好意思国佐治亚州     100.00%   投资控股、工场运营  青岛森麒麟国际贸易有限公司                青岛       100.00%   国际贸易、转口贸易  森麒麟轮胎（泰国）有限公司              泰国罗勇府      100.00%   子午线轮胎的坐蓐和销售 府上起首：公司 2023 年审计禀报，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务磋商磋磨公式  磋商称呼                 磋磨公式  短期债务                 短期告贷+冒失单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务颐养项  永久债务                 永久告贷+冒失债券+租借欠债+其他永久债务颐养项  总债务                  短期债务+永久债务                       未受限货币资金+交游性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类  现款类钞票                       钞票颐养项  净债务                  总债务-盈余现款  总成本                  总债务+整个者权利                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管理用度-研发用度+固定钞票折旧、油气  EBITDA               钞票折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+永久待摊用度摊销+                       其他往往性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销）  FFO                  EBITDA-净利息开销-支付的各项税费  摆脱现款流（FCF）           运筹帷幄行径产生的现款流（OCF）-成本开销  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总钞票答复率               （利润总和+计入财务用度的利息开销）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]×100%  产权比率                 总欠债/整个者权利所有*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到限定的货币资金不算作受限货币资金；（2）如受评主体存在无数商誉，在磋磨总成本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第象征及界说 一、中永久债务信用等第象征及界说  象征                   界说  AAA                  债务安全性极高，违约风险极低。  AA                   债务安全性很高，违约风险很低。  A                    债务安全性较高，违约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，违约风险一般。  BB                   债务安全性较低，违约风险较高。  B                    债务安全性低，违约风险高。  CCC                  债务安全性很低，违约风险很高。  CC                   债务安全性极低，违约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。 二、债务东说念主主体信用等第象征及界说  象征                   界说  AAA                  偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。  AA                   偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。  A                    偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。  BBB                  偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。  BB                   偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。  B                    偿还债务的智商较地面依赖于细密的经济环境，违约风险很高。  CCC                  偿还债务的智商超过依赖于细密的经济环境，违约风险极高。  CC                   在收歇或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。 三、债务东说念主个体信用状态象征及界说  象征           界说  aaa          在不推敲外部特别支撑的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。  aa           在不推敲外部特别支撑的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。  a            在不推敲外部特别支撑的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。  bbb          在不推敲外部特别支撑的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。  bb           在不推敲外部特别支撑的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。  b            在不推敲外部特别支撑的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于细密的经济环境，违约风险很高。  ccc          在不推敲外部特别支撑的情况下，偿还债务的智商超过依赖于细密的经济环境，违约风险极高。  cc           在不推敲外部特别支撑的情况下，在收歇或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不推敲外部特别支撑的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。 四、预测象征及界说  类型                   界说  正面                   存在积极身分，将来信用等第可能提高。  知晓                   情况知晓，将来信用等第约莫不变。  负面                   存在不利身分，将来信用等第可能贬抑。 www.cspengyuan.com.